财新传媒
位置:博客 > 吴小平 > 下周,私募新规对A股的沉重一击

下周,私募新规对A股的沉重一击

3000点挣扎浮沉的A股,又要遭遇小小劫难。

昨天下午,证监会正式发布:《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》。

名字够长的。打开一看,各项新规,内容也够多。

通过这个规定,证监会对旗下所有资产管理机构的私募业务,框上了四道红线,如城墙一般,团团围困:

其一,不保本。销售人员不能暗示、明示这一条已说烂了的准则。

其二,不散售。资管计划“实际人数”不能超过200人的公募界限。

其三,反输送。关键员工不能借机“入股”挣钱,内部作业。

其四,降杠杆。从股到债,1倍,2倍,3倍。绝不能出现什么10倍8倍。

这几条,都是资管行业的通病。一个案例就可以解释清楚:某资管计划,通过勾兑,准备投资某项目,基本保证本利无虞。本金次级1个亿,向银行借款优先4个亿,凑成5个亿规模。本金次级中,关键员工向亲戚朋友宣传保本报息,你20我50的凑了1000万,又通过其他办法借了优先4000万,于是在本金次级中,员工就占了5000万,其中有4倍杠杆。一年后,5个亿资产带来5000万利息,支付银行利息2400万(利息6%),剩下2600万。其中1300万归员工,员工还掉借款利息320万(利息8%),还剩980万。

嗯,员工利益小集团,投资1000万本金,获利980万,账面年收益率98%。

翻了一倍。

这其中,按照新规,是处处犯规:员工部分是散售,告知亲友是保本保息,杠杆超过3倍,本计划对关键员工及亲友的利益输送也很明显。

接着翻新规,要写大的评述,要逐条来,那恐怕要写个万八千字。咱们还是重点说说为什么这个规定,短期对A股是个小小劫难。

中国A股,是炒市,群众运动特点鲜明。本来就是嘛,公募那么机构化研究型的资金,这些年在股市占比不断下降,就是最好说明,人民群众更喜欢自己炒。

去年牛市来了,要炒,不仅仅靠本金,一定要依靠杠杆。放大,是金融的本质,银行就是放大8倍经营的最典型案例。

2015年,股市能到5000点,部分原因是全国杠杆资金支持。券商给了双融,信托支了伞型,互联网金融给了P2P,恒生电子供给了HOMS系统,地配(网下民间配资)更大,而且无法精准测算。

里外里,牛市最高潮时,杠杆的本金和次级加总,得起码有近7万亿,占到A股总市值的10%,算流通市值还得更多。百分之十几,这个比例,在各国牛市发展历史上,也是没有见过的。体现了中国股市一旦癫狂,散户机构赌性十足,杠杆资金不可遏制、创新超越监管控制的基因本质。

结果呢,一地鸡毛。2015下半年,在双融、信托和配资这三大杠杆中,证监会首先选择民间配资下手,毕竟互联网金融或者地配不是监管的亲儿子。网配和地配,这两大配资平均杠杆是5倍,几乎赶上了期货的放大倍数。当然期货本金也有放杠杆的,双重杠杆,算是杠杆平方,2-3倍,使得总杠杆倍数达到20倍。

打压之下,各种民间配资创业,最终灰飞烟灭。数十万亿股市市值没了,陪葬了上万亿创新企业估值。而股市一旦没有杠杆资金支持,犹如没有胭脂防身的大妈,容颜衰老迅速。

5000多点,一路滑坡到2000多点。花了一年,才恢复到今天的3000点,还载浮载沉。

说完了杠杆兴亡这个本质,我们来看看私募新规。

先看第四大条的第四小点:股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过1倍,固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过3倍,其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过2倍。

股票只能放大1倍?这条监管刹车,确实够狠的。这意味着融资规模将大幅下降。别的不展开说,目前股票计划放2倍是非常寻常的,譬如次级本金1个亿,配资银行2个亿,那就是3个亿。而按照新规,那银行最多只能借出1个亿,总量只有2个亿。

差额1个亿。

原本可以在股市里厮杀的1个亿,生生只能憋着银行里存着,或者逼着银行为这1个亿,去寻找其他类似收益的资产端。这样,今年计划在股市大作配资的银行,可能要显著调整年初经营计划中,在配资方面预估的总量和收益。

A股市场,也少了一个亿。按照换手率经验,最低最低,减去了15亿的交易量。

得,证监会监管下的私募资产计划管理人或投顾,得多憋屈,而银监会监管下的银行宝宝,得多委屈,而券商收佣金的经纪部门或财富管理部门,得多伤心。

再看第十四大条第二小点:杠杆倍数=优先级份额/劣后级份额。结构化资产管理计划若存在中间级份额,应当在计算杠杆倍数时计入优先级份额。

这一条,更有意思,完全杵中了杠杆的另一命门:夹层。

中间层,就是夹层。夹层这东西的诞生,完全就是为了帮助资金不够的次级,来放大优先借款量的。这一点,在各种配资中,也极为寻常。比如,次级1个亿,原本是借3个亿优先,凑成4个亿。但是,资管投顾觉得3倍借款、以及4个亿总量都还不给力,于是找来一笔夹层5000万,于是次级总量变为1.5亿,总借款3倍不变,则为4.5亿,于是资管计划总资金量上升为5.5亿。

5.5亿,比原计划多了1.5亿,看起来给力多了。

但是,按照新规,你次级1个亿,银行最多只能借款1个亿(股票私募资管杠杆最多一倍),总量只有2个亿。如果你找来夹层资金5000万,对不起,银行最多只能再配给你5000万,因为夹层算优先!总量还是2个亿。

于是乎,一场原本可以从银行拿到优先资金4.5亿的资管规划,变成了只能拿到5000万的笑话,这不彻底虾米菜了吗?

原因再复述一次:杠杆,从3倍降低到1倍;夹层资金算入优先,其性质不再是次级,于是不仅不能放大,而且还挤占了银行优先份额。看来,夹层这个金融涉及,在证监会监管的私募资产计划中,要永远退出历史舞台了,已毫无意义。

最后一点,看此《暂行规定》的实施进展:本周五下午宣布,下周一即刻实施。

这简直是霹雳行动,不容分说。对证监会旗下的中国资管私募,如同地震。而银监会、保监会旗下机构,也会考虑其主管机关是否会推出同样力度的新规。毕竟证监会这一条新规,也为了严控金融风险,守住金融底线。如果新规祭出后,没有什么副作用,则其他监管机构没有理由怠政不理,一定会跟进。

还是挺为下周的A股担心的。资金少了,连带着情绪也会变化啊。

其实,除了以上,新规中还有不少法条,对杠杆资金还有拦阻作用:譬如产品一刀切,存量和增量,新募集与新申购,一视同仁,不允许老产品利用旧杠杆大幅扩充存量,不让存续产品享受“牌照”优势,免得寻租。

那很多产品打开,等于白打开,因为根本没有不会有资金进来,也进不来。那很多故事,要从头讲,或者换个结局。

从监管质量上,本次私募资管新规写得很好,很详尽,很规范,也有逻辑,说明证监会有关部门深入做了调研,充分收集信息。既能用,也有长期适用性,不会和熔断新规一个命运。

从效果上,证监会进一步打击了超额杠杆资金,毫无疑问将对A股短线不利。不过,信托等机构,也必须同步跟进,否则,同样炒股票,或者做产品,信托资管可以发3倍,基金子公司资管计划只能1倍,这说不过去,会形成明显监管套利,也不利于券商资管、基金资管、期货资管的市场竞争力。

下周一,A股挺住。不过话说回来,这周末的信息博弈啊,从来也是股指跌宕之时,就看有没有新的说法跟进了。

推荐 19